业绩概要：2022年上半年公司实现营业收入2.5亿元(+7.1%)，实现归母净利润0.39亿元(-16.7%)，对应基本EPS为0.49元，扣非后归母纯利润是0.35亿元（一l1.8%）。其中Q2营收为1.3亿元（同比+9.7%，环比+12.7%），归母纯利润是0.19亿元（同比-21.2%，环比-6. 57%），Q2单季度EPS为0.23元；

  细分领域涂料龙头：公司是3C涂料的重要供应商，基本的产品包括涂料、油墨和胶黏剂，其中涂料业务2021年收入占比超95%，油墨大多数都用在玻璃等基材中，收入占比4%左右，而胶粘剂大多数都用在不一样的材料的粘结固定，适用于单次用量较低的领域，损耗较低。公司目前主要营收由3C产品贡献，包括手机、笔记本电脑（“笔电”）、可穿戴设备等，2022年上半年3C产品收入占比87.7%，下游高端消费电子客户包括北美客户如微软、谷歌，国内客户包括华为、荣耀、小米等；在乘用车领域，公司凭借原有客户渠道、技术优势及品牌影响力，进入到北美T公司、比亚迪、法雷奥、蔚来、理想等国内外知名整车企业，2022年上半年乘用车收入占比11.6%；特种装备领域，公司在新能源汽车零部件、半导体主板封装前瞻布局并在报告期内在航空航天产品通过技术验证并实现小批量应用，目前占比0.05%；

  3C业务承压，积极拓展高成长领域：2022年，受到国际形势冲突、疫情反复以及收入预期下降的影响，消费电子行业下游需求萎靡，IDC预测2022年全球智能手机出货量同比下降3.5%。在此背景下，公司保持战略定力，坚持消费电子、汽车、特种装备三线推进策略，整体业绩保持稳定。分业务看，3C涂料受到消费电子行业景气度下降影响，2022年上半年实现盈利收入2.2亿元，同比下降1.55%，整体下降比例不大，分析问题大多是手机与笔电下滑较快，而公司借助客户渠道，新进入的可穿戴设备和智能家电领域增速较快，分别达到18.4%和24.5%。此外，报告期内公司成功获取VR巨头Meta合格供应商资格，布局未来赛道。与此同时，公司积极拓展产品营销售卖渠道，抓住新能源汽车领域产品高端化和国产化机遇，先后获得十多家知名车企的资质认证，为客户提供多种车用涂料差异化解决方案，报告期内汽车业务实现营业收入0.28亿元，同比增长32g%，收入占比提升较为显著，二季度虽疫情管控放松叠加政策利好支持，下游客户加快备货，汽车业务营收环比增长51.6%；

  多重因素抬高成本，公司纯收入能力毋须担心：2022年上半年，各地疫情频发，依据招股书，公司下游客户主要集中于华东、华南、西南等地区，疫情反复导致供应链中断，为了能够更好的保证交付，公司采用了特殊物流应急方案，物流费用同比增加27.8%，同时公司涂料重要原材料溶剂价格受大宗商品涨价而出现上涨，对成本构成挑战。但通过成本管控、产品和客户结构优化，公司毛利率仍同比提升了1.7pcts。净利率同比下降了4.6pcts，主要是由于公司汽车及特种装备业务尚处于市场推广期，销售去年同期提升1.84pcts，同时公司在新能源电池绝缘涂层、电机变压器特种涂层、汽车玻璃涂层等领域加大研发投入，研发费用率较同期提升了2.24pcts。财务费用率进一步下降，主要系公司出口的汇兑收益有所增加。分季度来看，公司毛利率环比波动较小，但净利率有所下滑，尽管二季度物流问题有所缓解，但由于新产品及新研发技术投入大幅度的增加，因此净利率总体环比一季度下降2.58pcts，长期看有利于公司的发展；

  财务数据：与上年期末相比，货币资金减少45.3%，主要系公司购买结构性存款及在建工程如研发中心、水性涂料及特种树脂生产基地资产金额的投入所致，合同负债增加33.3%，系下游客户锁定产能，预收款增加所致，存货周转天数相较去年同期上升了21.5天，主要是公司加大了备货力度以满足下游快速增加的需求；

  募投项目调整升级，公司产能逐步释放：IPO募投项目包括高性能水性涂料5000吨，汽车部件用新型功能涂料500吨、特种油墨700吨，环保型胶黏剂500吨。公司依据下游需求等因素调整了募投项目投资额，并将建设完成期限延长至2024年上半年。目前公司已有产能7000吨，在建产能16000吨，预计2022年年底完成产能建设；

  股权激励稳定预期：公司2021年发布了重要的公告，以2021-2023年三个会计年度对核心团队进行股权激励，以2020年净利润为基数，分批解锁激励，2021-2023年净利润增长率不低于30%/6g%/119.70%，即不考虑股份支付费用情况下，扣非归母净利润实现0.99/1.28/1.67亿元；

  投资建议：公司作为国内细致划分领域涂料龙头，打破长期以来被阿克苏、PPG等国际巨头的涂层材料垄断，积极布局消费电子、乘用汽车以及特种装备三大板块，在消费电子需求萎靡的情况下保持了乘用汽车涂料的高速成长和特种装备涂料的突破。随公司在建产能的释放，公司业绩将保持较快增长。我们预计公司2022-2024年实现营业收入6.2/8.0/10.3亿元，同比增速22.0%/29.7%/28.4%，归母净利润1.3/1.8/2.5亿元，同比增速30.6%/42.5%/37.6%，对应PE 63X/44X/32X，首次覆盖，给予“持有”评级。

  风险提示：产能扩张没有到达预期，下游需求没有到达预期，疫情反复，下游客户验证没有到达预期。